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招商证券（600999）

年报点评:投行业务下滑显著，“两融”业绩贡献提升

600999[招商证券(600999)] 银行和金融服务

研究机构：兴业证券(601377)（601377）分析师： 张颖

事件:

招商证券公布2012年年报，实现营业收入46.66亿元，同比下降10.7%，归属母公司股东净利润16.46亿元，同比下降18.03%，EPS为0.35元。四季度单季度实现营业收入10.80亿元，环比增长5.99%，净利润4.29亿元，环比增长59.48%，单季度EPS为0.09元。期末归属母公司股东净资产257.66亿元，较年初增长4.46%。

点评:

投行业务显著下滑，融资融券利息收入占比提升。2012年招商证券营业收入46.66亿元，同比下降10.7%，其中代理买卖证券业务收入17.87亿元，同比下降21.24%，营收占比由上年的43.43%下降至38.30%；证券承销业务收入3.40亿元，同比下降65.73%，占比由上年的18.99%下降到7.29%；自营投资收益13.69亿元，同比增长125.16%，占比由上年的11.63%提升到29.34%；资管业务收入3.53亿元，同比下降3.55%，营收占比从2011年的7.01%提升至2012年的7.57%；融资融券利息收入为4亿元，营收占比达8.57%。2012年招商证券除经纪业务继续下滑以外，投行业务下滑明显，自营业务、融资融券业务有大幅增长，但仍无法弥补总体营业收入的下降。（表2）

经纪业务:股票、基金交易量萎缩，市场份额略有提升

2012年招商证券实现代理买卖证券业务净收入17.87亿元，同比下降21.24%，全年实现股票、基金交易量25，983.18亿元，较上年萎缩22.87%，市占率为4.06%，较上年增长2.27%；全年平均佣金率为0.69‰，较上年上升2.99%。四季度单季度股票、基金交易额为5，899.26亿，市占率为4.26%，单季度佣金率为0.73‰。（表3）

投行业务:主承销业务萎缩明显

2012年招商证券股票融资实现10家股票主承销，包括IPO主承销项目7个，增发承销项目3个，完成债券主承销14次，实现证券承销净收入3.40亿元，同比下降65.73%。承销业务相比去年萎缩明显（表4、5）

自营业务:规模扩张，收益率改善

截至2012年底，招商证券自营业务规模为286.70亿元，较去年增长30.51%。从收益率来看，确认投资收益率（（投资收益+公允价值变动-资产减值损失）/投资资产平均值）为4.97%，考虑浮盈增加之后综合收益率为5.52%，较上年3.04%、1.84%有所改善。（表6）

资产管理业务:规模实现较快增长

截至2012年底，招商资管受托资金规模为191.24亿元，同比增长180.7%，主要源自当年新增集合资产管理计划及定向业务规模的增长。2012年招商资管新增4只集合理财计划，截至2012年底存续集合理财产品共11只，资产管理业务净值为95.39亿元。（表7）基金业务方面，公司分别持有博时和招商基金49%和33.3%的股权，截至2012年底，博时和招商基金资产规模分别达20.27亿元和9.02亿元，两家基金公司2012年净利润分别是4.15亿元和1.38亿元。

融资融券业务:利息收入增长较快，营收占比提升

截至2012年底融资融券余额为48.2亿元，市场份额为5.38%，2012年招商证券实现融资融券利息收入4亿元，同比增长41.34%，占营业收入之比为8.57%，较上年年提升3.15个百分点。

投资建议:假设2013、2014年日均交易量为1800亿和2000亿，预测公司2013年、2014年EPS分别为0.394元和0.441元，维持增持评级。

风险提示:资本市场波动

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