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最火有色金属行业中国铝减产基于实物期权的解释

发布时间:2021-10-13 13:35:51 阅读: 来源:家用盆厂家

有色金属行业:中国铝减产,基于实物期权的解释

【铝道】年初至今中国铝行业减产超过100万吨

年初至今由于亏损原因而导致的中国电解铝行业减产已经超过100万吨。但实际上,中国的电解铝行业亏损自2011年底便开始存在,而投资者关心为什么电解铝的产能削减存在滞后?本次的减产和之前(的不减产)有什么不同?鉴于当前市场上仍有30%左右的产能上世纪910年代中期以来处于亏损,减产会不会持续?

中国铝减产:基于实物期权的解释

本文通过实物期权(realoption)模型,来量化企业停产的决基于Moldflow云计算的DOE优化翘曲变形策。铝行业区别其他行业的关键因素在于其昂贵的退出成本:即一旦选择停产,企业面对的重启成本以及可能失去的地方政策支持,意味着其重新回到市场的可能性大幅下降。正因如此,延迟减产的决定可以看作是企业的看多实物期权(calloption):类似于金融期权,实物期权给予企业 权利 ,使其未来可以在铝价回升的情况下继续生在电子拉力机的使用进程中我们产(即行权);但如果价格持续低迷甚至态势恶化,则企业并不负有继续生产的 义务 。相对来讲,一旦企业选择立即停产,便失去了今后重新生产的权利。看多期权在以下情况下更有价值:1)更高的商品市场价格;2)更高的市场波动性,这增加了未来价格回到盈利区间的可能性,因而使选择坚持生产变得更有意义。

当前的市场波动性显示减产可能持续

我们通过当前的市场价格以及市场隐含波动性(impliedvolatility)来拟合并预测行业减产(或延迟减产)的行为。我们的结论如下:1)由于实物期权的存在,触发电解铝减产的市场价格可以低于其现金成本,这解释了铝行业减产的滞后性;2)当前期权价格隐含的铝价波动性已经下降到2009年以来的较低水平,这意味着市场对于未来铝价反弹的预期逐步下降。伴随着企业当前的亏损,这意味着减产可能会持续;3)我们预测的主要风险在于政策的不确定性。近期的反馈显示地方政府(主要集中在西南地区的四川和广西)有意愿扶持行业,主要的手段通过电价调整。我们的估算显示当前高成本产能的亏损在1,000人民币/吨左右,意味着如果电费可以下降0.1人民币/度,企业的亏损可以大幅削减。但是,这并未反映在当前市场的价格/波动性之中。

减产对铝价短期支撑,但长期市场过剩将持续

短期来讲,如果减产的势头可以持续,将减缓价格继续下行的空间。同时,我们的反馈显示需求从四月份以来回升,伴随着国储的收购开始,导致全社会库存见顶后小幅回落。但长期来讲,并且与试样轴线垂直减产不会使中国的市场出现短缺,主要因为西部廉价新增产能的集中释放。我们预计2013年LME铝均价为2,000美元/吨,2014年为1,970美元/吨。

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